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專欄:美聯儲加息對國內債市影響

時間:2018-03-27

北京時間3月22日凌晨,美聯儲宣布2018年第一次加息,也是美聯儲自2015年以來的第六次加息。FOMC聲明稱,基于勞動力市場環境、通脹表現以及未來的預期,將聯邦基金目標利率區間由1.25%-1.5%上調到1.5%-1.75%。這是鮑威爾任美聯儲主席以來的首個利率政策決定。
  對于國內債市而言,我們認為加息影響有限。一般來說,國際債市聯動通過中美利差來傳導。從中美經濟周期的運行來看,今年中美利差理應收窄,一方面,美國經濟已經持續復蘇八年左右,目前正在從復蘇走向過熱的階段,失業率創歷史低位,稅改進一步刺激短期經濟,薪資水平上漲帶來通脹隱憂,這些都是影響美債收益率上升的因素。特別是稅改進一步加劇了美國赤字,可能將加大國債發行規模,促進美債收益率走高。另一方面,中國經濟呈現從庫存周期高點回落之勢,2016年以來的經濟復蘇,可能已經在2018年初達到本輪庫存周期的高點。我們看到今年基建投資將放緩的跡象特別明顯,政府穩增長的動力也出現邊際下降,而地產銷量持續下滑可能影響到后續固定資產投資,這些都將支持國內債券走強。特別是目前國內信用政策偏緊,表外融資回流表內,實體經濟延續去杠桿,赤字率目標下調等,有利于改善債券供求情況,促進收益率走低。因此,兩國經濟周期的定位不同,決定了今年中美利差可能出現收窄的走勢。因此我們仍然對國內債市持相對樂觀的態度。
  從去年以來的貨幣政策的操作來看,一般聯儲加息,中國會通過OMO利率跟隨。本次加息后,國內仍可能小幅上調OMO利率5-10BP,但目前人民幣持續升值,國內資本市場有吸引力,聯儲加息帶來的資本外流壓力不大,也留下了很多貨幣政策獨立操作的空間。另外基準利率的調整可能性很小。這是由于廣譜利率已經上行了相當長的時間和幅度,社會融資成本已經處于高位,目前通過緊縮的信用政策管控可能性較大。

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