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債市直通車

來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金專戶理財部 周夢琳 發布日期:2019-12-03

債券市場在經過10月份的大幅度調整后,11月收復了部分跌幅。以10年國開債為例,之前調整幅度達40bp左右,11月收復了20bp的跌幅。信用債尤其是三年內的高資質品種三季度以來的調整并不明顯,11月在資金面穩定的情形下繼續下行。

之前的大幅調整來自于幾方面因素的疊加:豬價對強勁通脹預期的提升,中美貿易談判的緩和,境外避險情緒的回落——其中包含了英國硬脫歐風險的解除、海外經濟體以歐洲為例經濟增速下行趨緩,以及地方債提前發行引發市場對供給增加的擔憂等等,這些因素導致了之前的回調。

然而進入11月后,豬價出現了一定幅度的下行。豬價從10月底高點41元/kg回落了18%至34元/kg,降低了大家對通脹的擔憂。更重要的是,11月初央行進行了降低MLF利率、OMO利率和LPR利率各5bp的操作,雖然幅度僅有5bp,但依舊從行動上給予市場信號,央行目前依然是朝著放松的方向,而并沒有轉向收緊操作。

數據時間:2019.1.1-2019.11.29

同時,之前對地方債提前發行的擔憂也逐漸消失。地方債的提前發行額度已于11月底下達,1萬億的額度低于此前市場預期,而且預計發行時間仍然需要等到明年1月。

第三,之前預計中美談判會在11月簽署第一階段協議,但目前談判仍然存在不定數,雙方焦點聚集在農產品進口時間和額度以及之前的關稅是否取消這些問題上,暫時沒有取得進展。談判出現了一定的反復。

在這樣以上負面因素出現緩和的背景下,債券市場收復了部分此前的跌幅,但并未超過之前低點。仍有其原因:經濟下行速度較快的二、三季度已經過去,開年的基建投資和信貸投放預計仍然會給經濟帶來一定的托底作用,豬肉需求高峰春節還未到來,豬價居高不下,對后續的通脹預期仍然存在一定的干擾。PPI的低點預計出現在10月份,后續將出現大概兩個季度的回升空間。所以債市仍然存在著一定的隱憂。

展望未來,預計債券市場仍以振蕩為主,趨勢性大幅走弱的可能性較低。經濟中長周期預計仍然處于下行軌道之中,對宏觀杠桿的控制和赤字率的把控使得基建投資力度可能弱于市場預期,如果市場后續再度因通脹或者季節性債券供給出現大幅度的調整,會帶來比較好的配置窗口。

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